华泰证券发布研报称，上周内外扰动下市场快速调整，但中期影响A股风险偏好的两大核心变量——全球流动性分配结构、国内信贷结构——拐点仍明确，国内经济高频数据改善，结合4次历史大底后修复行情经验，调整或较为短促。该行认为，新主线的潜在方向包括：①若地产销售回暖带动复苏弹性释放，地产链后周期、部分中游周期品或占优；②若复苏弹性证伪，计算机、传媒等主题成长或占优；③无论本轮复苏弹性如何，通胀中性+产业景气周期向上的医药（院端+投融资同比拐点）/电子（Q2全球半导体周期有望见底+自主可控）/建材（竣工端+消费建材原材料价格回暖）胜率和赔率较均衡，建议持续配置。

华泰证券主要观点如下：

调整分析：行情快速轮动+外围因素扰动，短期回调打开A股中期配置空间

(相关资料图)

行情快速轮动+外围因素扰动下，上周万得全A冲高回落，自最高点回撤3.1%。其一，全A非金融石油石化风险溢价已回落至近5年中枢附近，30日均线上方个股占比最高升至87.7%，但“强预期+弱现实”下市场难以形成合力，ChatGpt概念扩散后TMT相对性价比有所下降；其二，美国1月CPI超预期下联储鹰派预期升温，海外流动性边际紧张+地缘政治不确定性增加压制风险偏好。过往4次历史大底后修复行情中调整均较为短促，Wind全A最大回撤平均-10.3%（不超过-14.0%），与当前最类似的19年回撤幅度和时间均有限，且最大回撤后1个月内平均涨幅为8.0%。

高频数据：出行链→基建链→地产链渐次复苏趋势延续

节后线下经济改善、内需复苏预期强化，但地产拐点验证前市场对复苏的斜率和持续性出现分歧。高频数据上看，以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至19年均值的110%，22城地铁客运量修复至19年均值的113%，国内不含港澳台执行航班数修复至22年8月水平，全国电影票房修复至21年同期（春节对齐）水平；全国施工企业开复工率提升至76.5%，电炉、沥青等开工率回升；地产方面，一二线城市二手房市场回暖，30城商品房销售面积回升至17-19年同期均值的108%，整体上看出行链→基建链→地产链渐次复苏趋势延续，对未来基本面复苏斜率不宜过于悲观。

景气跟踪：螺纹钢、水泥等原材料涨价，电子景气右侧品种扩散

相较于1月华泰策略中观产业景气指数，2月前3周我们观察到两类明显的边际变化——原材料涨价和电子景气右侧品种扩散，①钢铁：2月螺纹钢均价回升至4270元/吨，同比降幅小幅走阔至-13.6%；②工业金属：2月铜价回升至6.9万元/吨，同比降幅收窄至-3.9%；③水泥：2月水泥价格回升至427元/吨，同比降幅收窄至-13.1%，出货率回升至34.4%；④ 消费电子：1月台股PC营收同比+15.5%，较12月（-13.6%）转正，但全球智能手机出货量、台股手机营收同比仍下行；⑤1月台股LED营收同比降幅企稳、光学元件营收同比降幅收窄，此前面板景气已率先回升。

配置建议：右侧配置TMT/医药/建材/非银，左侧关注地产链和涨价品种

自上而下，内需复苏、CPI-PPI剪刀差扩张下顺下游仍为布局首选。自下而上，甄选景气爬升、景气筑底回升中的左侧品种，结合性价比筛选和基金仓位，2月行业轮动推荐医药/计算机/电子/传媒/ToC建材/非银。新主线的潜在方向上：①若地产数据回暖带动复苏弹性释放，地产链后周期（白电+小家电+To C家居）和供需格局改善、具备涨价逻辑的中游周期品或占优；②若复苏弹性证伪，计算机、传媒等主题成长或占优；③全年维度，当前医药/电子/建材对通胀敏感度低且产业景气周期向上，且当前胜率和赔率较均衡，建议持续配置。

风险提示：国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。